今年九二四跟去年九二四有什么不同？

从去年九二四盘前我给大家发了第一条盘前提醒以来，跟大家一起经历了妖股量化、高开低走、中字头一日游，然后十万亿化债不及预期，元旦红包被吃掉。在最痛苦的时候，我给大家发了一条，说2025必是中国股市转折的一年，我们即将信心满怀地去迎接这一年，结果遭到了无情的嘲笑。

到今天为止，我们看整个全球的股市，只有我们A股是红的，而且红得很厉害。就这种情形，大家是不是应该比较兴奋呢？不好意思，我是给大家泼冷水的。今年九二四和去年九二四喊的内容完全不一样。我觉得今年九二四我们应该更注意全球在流动性上的一些变化。

虽然我不是去唱空，请注意，不是去唱空，但是也让大家格外去留意一些变化的情况。因为上一次我给大家梳理整个互联网泡沫时期的一些科技变化的时候，有一个网友很认真地回复我，说你应该结合流动性把这个事情梳理一下，可能会更好。

那我今天把流动性这个内容也加上，跟大家去看一下，现在我们在经历一些什么样的内容。

首先，流动性和科技共同配合，支撑了我们对于股市的想象。我们知道，这个市场要想有一个很高的估值，首先是科技要满足大家的想象。比如说我们现在市场上有一个突破，这条蓝线在科技上突然有一个突破的时候，那红色的线，也就是金融资本，是不是就会迅速跟上，迅速产生一个较大的溢价？

这个溢价比较高的时候，我们管它叫什么？是不是就叫泡沫？比如说科技迟迟没有进展，然后红色的线，也就是资本的热情在逐渐减退，蓝色线还没有出现新的突破的时候，这个时候科技停滞了吗？科技没有停滞，它一直在往前走，但是金融资本跟不上了。这个时候是不是就会出现一个东西，叫做流动性危机？

流动性危机一旦出现，我们各类资产的估值是不是就会迅速下杀？所以我们上一篇跟大家聊的是，我们通过1990年到2000年之间的互联网经济泡沫，去判断一下我们这轮AI可能在一个什么样的位置。

首先一个判断，如果单纯去看那个时期，现在已经明显到了中后期。大家去看，左脚踩右脚上天的游戏是不是也正在上演？比如说OpenAI、甲骨文和英伟达之间的故事，大家也听了：你买我的，我买他的，他买我的，然后几个人做一个大的循环，最后谁都是股票上天。这跟当年2000年的时候揭露出来的，说各个互联网公司之间其实花费没有那么大，这个事情是不是有异曲同工之妙？

所以现在我觉得时刻已经到了中后期。但是我还有一个论点，是说AI整个的叙事还并没有走完，因为科技还有第二个阶段。我们现在走的只是，按照云栖大会他们的说法，叫数字AI也好，叫什么AI也好，只是基于文本和其他这种数字信号的。但是关于物理世界和真实世界，这个AI完全没走完。

所以阿里说，我们在AI上和英伟达正在进行Physical AI这种合作，然后去物理世界进行打磨，这样才能产生叫超级AI这么一个概念，是不是？所以大家有了这个概念之后，是不是又有了一个科技上新的突破？资本的热情又上来了，又上来一波，然后再往下走。

这一部分的热情是什么呢？这一部分热情就是科技这条蓝线给资本的想象空间带来的溢价。还有一部分是什么呢？还有一部分是流动性溢价。当我们进行一个估值的时候，除了科技给人的想象空间之外，市场上这根红线到底有多少钱也很重要。

假设我这个红线现在各方面给的流动性很足，给的钱很多，是不是这个涨幅就会额外大，就会有一个加持？比如说我到了这种科技危机比较危险的时候，那是不是国家就会通过降息之类的手段，给这个地方注入流动性，以防止危机的产生？

我们去看到美联储降息的这个决议是什么意思呢？是预防式降息。什么叫预防式降息？防止衰退式的降息，是不是就是为了防止流动性出现危机的信号？那前期是不是就是说，科技在这个地方已经出现了一些危险的信号，所以我要给降息，给一些流动性的支持呢？大家有没有绕过这个弯来呢？

所以这个时刻，其实前途是光明的，科技我们要看好，但是流动性的危机风险也依然是存在的。这个东西我们再从空间上、再从不同国家的表述上，去找一些相关的印证。

首先大家看一下，我们这里列了日本、美国和中国三个股票市场的流动性情况。这一部分是科技，下边是流动性。我们先说科技。科技的这个信号，从想象空间上来讲的话，昨天美股是跌的。美股一般是我们这边英伟达供应链也好，整个支撑创业板的一个核心上涨动力吧。英伟达一跌，对我们算力和英伟达供应链都是一个打击，按理说我们这边应该是跌的。

但是我们现在国产替代，无论是云栖大会也好，还是我们国产设备突破也好，给这边注入了一些科技的想象，这是领军地位的一个支撑条件，是吧？

那我们去看流动性方面。流动性方面的话，我们先去看日本。日本在9月19号的时候放了一个消息，说他们要用近百年的时间，慢慢让央行撤出之前投到股市里的钱。他们以前通过ETF去买了各种股票指数，然后把日经怼到了一个很大的高度。现在他们慢慢要把这些钱给撤出来了。

他现在不加息也不降息，但是缩表，虽然是缓慢缩表，然后要从股市上撤掉ETF的钱。请问现在他的流动性是往低走还是往高走？是往低走的吧。

然后前两天鲍威尔虽然不情不愿地降了25个基点，但是昨天他在会议上为什么导致美股大跌？就是因为他在会议上说了一个事情：他认为现在美股已经很高了。他的言外之意是什么呢？言外之意就是说，我的流动性不会再去充分释放了。从他个人意图上是这样的，当然未来放不放也不是完全由他说了算。

那他缩表的进度有没有减慢呢？没有。从去年开始一直到现在，一直是缩表、缩表、缩表。什么意思？就是从国债方面去把流动性撤出来。虽然是降息，但依然是缩表。从美元指数上大家也看出来，美元指数还是维持在97左右。

对我们这边就非常明显了，我觉得算非常明显吧。连续三周发出提醒，局部过热的情况要求控制，最后大家都不控制，没办法，就把自己能控的那些票，比如说特别惨的证券，直接就把他们前期投的一部分钱慢慢给撤出来了。

这个是不是有点像日本之前投的ETF的钱慢慢撤出来？只不过我们这边不是透明操作，也不是公开操作，只是不告诉你具体是不是这么操作的。大家只能看见它从流动性上已经慢慢减下来了。所以这个时候，我们是不是也在防止一个局部过热的情况？

所以从科技上来说的话，我们现在进入到了一个中后期，慢慢去监测能不能从现在的数字AI转到下一个物理或者真实世界AI的关键节点上。另外从流动性来说的话，大家觉得，如果仅靠现在的科技讲这个故事、左脚踩右脚的话，风险有一点高。各个地方的央行态度相对来说都是比较谨慎的。

所以在这个节点上，我认为AI的科技革命不会终止，前途是光明的。但是在这个点上，大家要额外注意一下：你拿着海外相关供应链，然后客户依赖又比较单一的这种票的话，要小心一些，就是外部性输入的风险。

然后对我们国产算力来说，因为还是个起步阶段，反而空间能看得更久一点，但是现在估值也相对比较高。另外再一个能看的就是说，如果分散风险，大家也看到了，让你往证券流、往中字头流、往其他普通的这种电力股那个地方流，已经不太可能了。现在基本上就是新能源，新能源是可流的方向。这部分如果有估值比较低的，近期表现也会比较好，未来也可能是一个分散风险的去处。

所以大家要注意这一段时间的风险，分散持仓，不要觉得科技现在前途一片光明，就无脑怼上。实际上越在高位，现在操作难度是非常大的。这也是我为什么不愿意跟大家在一个高位上再去渲染太多的一个部分原因吧。

然后从明天开始就跟小黑板告别了，我去广州的一个医疗展会，然后可能就直接从那儿回青岛了。大家有一些普通的交流，不拿小黑板了。早点休息了，拜拜。
